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电力设备行业2014年报、2015一季报总结:业绩整体平稳,关注电改、工业4.0碳交易板块投资机会

发布时间:2015-05-05    研究机构:海通证券

事件:

我们对电力设备行业2014年报、2015年一季报情况做一梳理:

2014年:

一次设备归属母公司净利润同比增57.01%。各板块的净利润增速分别为:输变电229.69%,配电2.20%,低压电气19.43%,铁塔电缆-20.85%,发电设备-20.40%,电机及零部件29.05%。

二次设备归属母公司净利润同比增速10.58%。各板块的净利润增速分别为:智能电网-0.41%,智能用电14.27%,电厂&工业自动化286.51%,节能环保-7.88%,电源40.55%,智能表11.37%。

2015一季度:

一次设备归属母公司净利润同比降0.60%。各板块的净利润增速分别为:输变电13.79%,配电-24.67%,低压电气9.27%,铁塔电缆41.07%,发电设备-31.76%,电机及零部件96.34%。

二次设备归属母公司净利润同比降10.02%。各板块的净利润增速分别为:智能电网-90.91%,智能用电19.09%,电厂&工业自动化623.77%,节能环保14.04%,电源6.16%,智能表-15.20%。

点评:

2014年报业绩综述: 输变电、电源等板块表现亮眼。

2014年,一次设备行业营业收入平稳增长3.49%、净利润快速增长57.01%。

分板块来看:一次设备业绩主要由输变电板块拉动。该板块净利润的高速增长主要由中国西电、保变电气(600550)、平高电气所带动。业绩增长主要源于(1)产品结构中特高压比重上升,毛利率提升。(2)加强费用控制,期间费率下降等。(3)投资收益增加。

2014年,一次设备行业毛利率同比降0.39个百分点,期间费率同比增0.87个百分点,维持稳定。

2014年,二次设备收入同比增13.93%,净利润同比增10.58%。

分板块来看:电厂&工业自动化、电源板块增速较快。

(1)电厂&工业自动化板块收入同比增23.09%,净利润同比增286.51%。主要由艾派克、哈空调、海得控制拉动。万利达业绩高增长主要源于艾派克电子的并表。哈空调源于原材料成本下降,产品毛利上升;坏账准备同比减少,实现了扭亏。2)电源板块收入同比增40.17%,净利润同比增40.55%,主要由鼎汉技术、奥特迅、科泰电源拉动。鼎汉技术业绩高增长源于合并海兴电缆、订单执行增长、销售费率大幅下降。奥特迅源于电源主业快速增长,核电设备、监测设备毛利率的快速提升。科泰电源源于数据中心机房备用电源市场快速发展,实现通信行业收入的快速增长。

2014年,二次设备行业毛利率同比增0.06个百分点,期间费率同比增0.30个百分点。2014年,归属于母公司的净利润同比增长40%以上的公司共计22家,行业分布在电源4家;输变电、智能电网各3家;智能用电、配电、节能环保、电机及零部件、电厂&工业自动化各2家;铁塔及电缆、发电设备各1家。

分板块来看:电源板块主要公司的通信产品实现快速增长。输变电公司以特高压为主,特高压产品的交货、经营效率的提升带动该类企业业绩大幅增长。2014年,有28家公司归属于母公司净利润同比增长介于20%-40%,行业分布较为分散。铁塔及电缆5家;智能电网、配电、节能环保、电机及零部件、电厂&工业自动化各3家;智能用电、输变电、低压电气各2家;智能表、电源各1家。2014年,有31家公司归属于母公司所有者净利润同比在0%-20%。其中配电7家;铁塔及电缆6家;智能用电、发电设备各5家;节能环保、电源、低压电气各2家;智能电网、智能表各1家。2014年,有38家公司归属于母公司所有者净利润同比下降。其中以铁塔及电缆、配电、节能环保公司为主。

2015一季度业绩综述: 整体业绩平稳,智能电网业绩下滑严重。

2015年一季度,电力设备整体业绩表现平稳。一次设备收入同比增4.63%,净利润同比降0.60%;二次设备收入同比增8.58%,净利润同比降10.02%。

分板块来看:

(1)电机及零部件板块业绩高增长,三成公司实现50%以上的业绩增速。该类公司收入增长平稳,净利润高增长主要源于投资收益,营业外收入的增长、期间费率下降。

(2)电厂&工业自动化业绩高增长,主要源于哈空调、首航节能一季度的扭亏。

(3)智能电网业绩严重下滑,国电南瑞、许继电气净利润下滑约90%。主要源于反腐影响项目推进及交货。

2015第二季度业绩预测。

根据上市公司公布的2015上半年业绩预告,我们测算出各公司2015年第二季度业绩情况:

有26家公司第四季度归属母公司净利润同比预测增速上限超过40%,13家公司第四季度归属母公司净利润同比预测增速上限介于20-40%,8家公司第四季度归属母公司净利润同比预测增速上限介于0-20%,6家公司第四季度归属母公司净利润同比预测增速上限为负。

总体看,2015年第二季度,铁塔电缆业绩较好,有5家业绩增速上限超过40%。主要源于个体化因素,如政府补贴、线缆外业绩利润贡献等。4.投资建议:关注电改、工业4.0、碳交易相关标的纵观电力设备2014年报及2015一季报,业绩整体平稳。我们认为2015年电网投资整体亦将保持稳定的趋势。在这样的行业背景之下,我们建议关注电改、工业4.0、碳交易带来的结构性投资机会。4.1电改2015年3月15日,《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》出台。提出“三放开、一独立、三加强”,即放开新增配售电市场,放开输配以外的经营性电价,公益性调节性以外的发电计划放开;交易机构相对独立;加强政府监管,强化电力统筹规划,强化和提升电力安全高效运行和可靠性供应水平。

指导意见出台后,发电侧、用电侧、输电侧的配套政策相继落地。近期出台的《国家能源局2015年市场监管工作要点》,再次提出“研究制定中长期电力市场建设规划、电力交易基本规则和技术标准,加强电力市场建设和市场化交易工作指导。抓住推进电力改革的有利时机……大力推进电力用户与发电企业直接交易……促进建立电力市场化交易机制。

我们认为,电改大势之下,将引发用电侧、输电侧的降成本诉求。催生相关投资机会。

用电侧:电改前,同一区域内企业生产成本基本一致;电改后,企业的购电成本不再一致。企业将寻求更多的方式降低用能成本,预计节能将重获企业青睐,关注能耗监测及节能服务相关企业,如置信电气、积成电子、安科瑞、新联电子等。

输电侧:根据深圳市电改方案,输配电价下降的可能性较大,预计对电网净利润有较大影响。为降低实际运行成本,电网将在三方面进行努力:(1)投资于回报率更高的输配电项目,如节能变压器、特高压等;(2)降低实际运行维护费用,如加大运维等业务外包;(3)节能改造,电网介入节能服务市场。关注输电节能及运维外包:置信电气、平高电气等。

4.2工业4.0。

“中国制造2025”总体方案已获国务院常务会议审议通过,启动实施工业强基、智能制造试点示范专项行动。关注(1)布局智能制造的:宏发股份(汽车继电器、低压电器试点工业4.0)、万马股份(高分子材料试点工业4.0)。(2)自动化设备核心标的:新时达(“核心部件+本体+集成”全产业链布局)、汇川技术、长园集团(收购运泰利布局精密检测+ 自动化设备)、英威腾等。

4.3碳交易。

2016年全国建立统一碳市场,预计交易规模将超欧盟,整体规模将达万亿元。关注节能服务设备商:置信电气、智光电气等。

5.风险提示:电改进程不达预期等。

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