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天威保变:中标葛沪直流改造变压器点评

发布时间:2009-02-13    研究机构:国信证券

事项:2009年2月12日,天威保变公告其中标葛-沪直流综合改造(三沪II 回直流)工程换流变压器。总共28台,其中4台做为备用,合同金额约为9.4亿元。交货期均为2010年上半年。

评论:天威保变中标葛沪直流换流变压器28台,说明公司在直流领域市场地位有所提升在高压和特高直流换流变压器市场,国内三家企业特变、西变、天威的市场份额逐渐上升。在500kV 高压直流市场,三家企业的产品技术逐渐成熟,在国家采购政策的扶持下,外资企业市场份额逐渐减少。如前期的西北-华中、呼伦贝尔-辽宁的500kV 高压直流输电线路换流变压器为特变和西变所获得。在800kV 特高压直流市场,国内企业也在消化吸收引进技术。此前,在前期云广线、向家坝—上海等项目招标中,天威保变还未在500kV 等级中标,在800kV 等级市场份额为15.2%(以台数计算)。此次天威500kV 产品的中标,表明它在这个市场上的地位有所提升,也不排除继续在800kV市场提升的可能。

特高压直流输电线路市场依然巨大根据规划,到2020年之前800kV 特高压直流线路将建设15条,总输送功率为1.02亿千瓦,500kV 超高压直流输电线路至少有8条,总输送功率为2400万千瓦。我们在前期报告《高端电力变压器制造业:依然是稳健前行》中的已经估算,在2015年之前800kV 直流线路的变压器需求就大约有300亿元,500kV 的市场需求约为100亿元。对国内三大变压器厂商而言,这无疑是块利润丰厚的巨大蛋糕。

我们建议需要关注有可能在近期进行招标的锦屏-苏南 800kV 项目,因为800kV 线路相较500kV 线路更有价值,盈利能力更高。而在此前的云广、向家坝-上海800kV 项目中,天威、特变、西变均有所斩获。

取向硅钢的价格下行,对公司变压器业务盈利有积极影响根据我们最近的了解,目前取向硅钢的价格下降趋势非常明显,最近俄罗斯新利钢某个合同的价格比武钢的价格低了约20%。主要是由于其他国家经济下滑导致需求下降,国外取向硅钢厂家加大了对中国的出口力度,而且宝钢的产量也在逐渐上升。在这种形势下,武钢取向硅钢的价格将有可能再次下调。对公司的变压器业务有着积极影响。

我们估计公司 2009、2010年营业收入将达到51、57亿,EPS 分别为1.18和1.38元,对应目前股价的PE 分别为22和19。维持“谨慎推荐”的建议不变。

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