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天威保变:跟踪报告及英利绿色能源四季报及年报点评

发布时间:2009-02-13    研究机构:海通证券

YGE 公布2008年四季报及年报,全年业绩增长显著,四季度业绩下滑明显。2月10日YGE(英利绿色能源)在美国公布2008年第四季度及全年的财务报告,公司四季度光伏组件销量达78.8MW,环比下滑1.5%,同比增长54.8%。四季度天威英利营业收入达到17.61亿元人民币(折合美金2.581亿元),环比下滑20.3%,同比增长21.2%。四季度实现净利润1.006亿元人民币,同比下滑27.32%。全年光伏组件销量达281.5MW,同比增长97.54%,超过了公司原定270-280MW 的计划。全年总营业收入达到75.53亿元人民币(折合美金11.071亿元),同比增长86.06%。全年实现净利润6.82亿元人民币(折合美金1亿元),同比增长75.35%。公司全年给天威保变带来2.53亿的投资收益。

天威英利四季度综合毛利率跌至13.23%的低谷,09年一季度开始回升,全年仍能维持20%以上。天威英利四季度毛利率从三季度的22.3%下降到13.2%的低点,主要基于以下几点原因:(1)全球各国尤其欧美国家受金融危机影响对于光伏项目融资采取紧缩政策,压缩了终端有效需求,使得光伏电池组件平均销售价格大幅下降。天威英利光伏组件平均售价从三季度4.04美元/瓦下降到四季度的3.19美元/瓦,销售价格大幅下跌了21%。(2)欧元汇率急速下跌造成汇兑损失大幅上涨。欧洲是光伏发展的主要市场,光伏组件的销售主要采用欧元计价,四季度欧元平均汇率较三季度均价下降10%以上,所以即使其他情况不变,毛利也将下滑10个点。(3)多晶硅价格的大幅下跌一定程度上有利于降低公司组件生产成本、提高毛利。但是因为公司10月和11月初都存在大量高价库存,使得公司的多晶硅成本四季度仅下降15%左右,仍高达270-280美元/公斤。09年随着公司高价库存消耗殆尽,低价长单合同履行及低价现货购买等途径,多晶硅的成本有望大幅下降,公司预计到年底多晶硅成本为130-150美元/公斤左右,公司09年全年毛利率有望达到22%-24%。

订单饱满,09年增长可期。目前公司在手订单317MW ,均属闭口合同,其中55%-60%来自德国,20%-25%属于欧洲其他国家,剩余部分来自欧洲之外的国家。同时,公司目前还有300-400MW 合同在谈,已经商谈了所有关键条款。尽管2009年上半年太阳能产业步入寒冬,但公司09年订单饱满,预计销量达到550-600MW,销售增长值得期待。在整个行业处于低谷阶段,公司饱满的订单有利于克服困难、提高竞争力。

产能扩张有序、全产业链逐渐形成。截至2008年9月,公司在多晶硅铸锭、硅片、光伏电池片和光伏电池组件等环节的产能均已达到400兆瓦,并预计2009年中期各环节产能达到600兆瓦。公司实现全产业链结构的关键步骤是对CyberPower 及其多晶硅生产子公司Fine Silicon 的收购,该收购不仅可以保证公司上游产品对高品质多晶硅的需求,同时也有利于控制成本、提高盈利能力,公司一体化的优势将进一步显现。

光伏行业 09年下半年有望走出低谷。各国太阳能行业补贴政策并不像价格表现得那么悲观:(1)尽管太阳能发展的两个主要市场德国和西班牙其政府补贴今年纷纷下调,但是低于最悲观的预期。西班牙2009年光伏安装上限500MWp 相比草案提出的300MWp 乐观许多。(2)在美国,相当于投资成本30%的ITC 退税本来于2008年终止,现在延长8年至2016年,同时其ITC 退税法案中也加入了其他有利的改动,比如取消每户居民光伏项目2000美元的减税上限。美国当选总统奥巴马多次重申投资新能源是其在接下来两年里为美国增加250万个岗位计划的一部分。所以,2009年将有许多积极行动支持新能源的发展。(3)日本在2008年6月提出将从下个财政年度(2009年4月起)起重新启动居民光伏安装返款优惠以刺激光伏需求,该项政策在2005年中止,使得日本光伏产业发展步伐大大放缓。(4)法国最近将固定电价政策延长到2012年,并且也提出了许多新的刺激太阳能发展的条款。(5)其他许多国家也提出了投资太阳光伏产业的新的计划;阿布扎比Masdar 城宣布投资20亿美元建设薄膜电池生产厂。

天威英利业绩预测。考虑到公司充足的订单,我们预测2009-2010年销量的分别为450、550MW,增长60%、22%。

2008-2010年净利润增速67.5%、7%、23.5%,在2009年触底后2010年恢复增长。天威保变持有天威英利25.99%的股权,08-10年天威盈利将给天威保变贡献0.22、0.23和0.29元的EPS.

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