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天威保变:直流项目定单意义重大

发布时间:2009-02-16    研究机构:平安证券

国家电网公司公布了葛沪直流综合改造(三沪Ⅱ回直流)换流变压器中标人,天威保变获得全部定单预计上述合同金额约为9.4亿元人民币。

全部中标体现行业地位维持从行业角度看,直流业务的发展超出了市场以往的预期。最近招标的葛沪直流改造工程和西北——华北项目都是原先的“十一五”规划中没有提到的,项目预计在2010年完工,比预期至少提前了一年。

从国内最近几次的直流项目中标数据看,特变占有明显的优势,而天威保变的业绩一般。

贵广二回以来的5次中标中,特变获得71台变压器定单,西电获得40台,而天威只有17台,明显落后于上述两家企业。

这次中标是公司继“向家坝——上海”(8台)和云广项目(9台)后的第三次获得直流业务定单,而且是全部中标,表明了公司的行业地位并没有丧失。

原材料价格下降在定单中得到体现葛沪直流项目输电容量为300万千瓦,按照“宝鸡——德阳”等项目经验,变压器容量为720万KVA左右,共计需要28台变压器。对应的价值为94000万元,单价为3350万元/台,较以往的4200万左右下降幅度超过20%,有明显下降,表明原材料下降因素已经在招标中得到体现。

从主要原材料铜和硅钢的价格看,较高点分别下降60%和20%左右,二者占原材料成本为55%左右。初步测算,中标价格下降的情况下,正常的毛利率仍能得到维持。

新定单是2009~2010年业绩的保证公司作为变压器龙头企业,业务主要集中在电厂领域,比例应超过60%。在火电投资增速下降的背景下,公司所受的影响应较为明显。另外,2008年国家电网招标数据中,天威的绝对数量和市场占有率都明显下降。

应该说,公司此次中标较好解决了上述不利因素的影响,按照项目进程,2010年将完工,预计合同在2009年和2010年产生效益。我们初步预测的2009年和2010年的变压器收入分别为33亿和42亿,9.4亿定单占2009年和2010年变压器合计收入的比例达到13%,对业绩实现有积极影响。

维持业绩预测,维持推荐评级暂维持2009年EPS为1.14元,2010年EPS为1.58元,对应的 PE分别为23倍和17倍,短期估值已进入相对合理区域。考虑到公司的持续成长性和行业地位,我们维持“推荐”投资级别。

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