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天威保变:光伏近忧难挡新能源业务扩张势头

发布时间:2009-03-02    研究机构:天相投资

2008年全年公司实现营业收入43.69亿元,同比增长38.41%;营业利润9.93亿元,同比增长102.86%;净利润为9.43亿元,同比增长109.70%;摊薄每股收益0.81元,分配预案为每10股派现2.0元(含税)。公司预计2009年实现营业收入62.00亿元,同比增长约41.91%。

产品结构的改善助推盈利能力提升。报告期公司综合毛利率提升2.45个百分点至22.47%,主要原因收入占比达85.74%的变压器业务毛利率提升了5.19个百分点,至22.94%。我们认为,公司变压器毛利率的提升,主要系加大了定价权较高的220kV及以上大型变压器的产销比重,以及根据原材料价格变化趋势及时调整了产品投标报价策略。

变压器主业发挥市场与技术双重优势,将持续快速增长。公司抓住近几年我国电力系统建设重心转移至电网所催生输变电持续景气下,变压器产量正处于快速扩张之中,08年同比增长29.42%至8200万kVA,占全国变压器总产量的份额稳步提升了0.10个百分点至7.06%;公司市场份额的提高策略主要是以保定基地为核心,加强了秦皇岛、合肥两个新基地的产能释放及地域优势。作为国内变压器三大龙头之一,公司彰显出较强的技术优势,分别在我国大型火电、核电及特高压电网等重点工程屡获订单,如08年公司自主研制出了世界首台最高电压等级和最大容量的1000MVA/1000kV特高压交流变压器,并中标广东粤电惠来电厂、浙江苍南电厂两个1000MW级大型火力发电厂项目。我们认为,未来在我国“四大一特”的电力系统建设重心下,公司变压器主业凭借市场与技术优势,有望保持持续快速增长。

参股联营的光伏投资收益短期受金融危机冲击较大。正如我们在三季报点评时指出,受全球金融危机及信贷紧缩冲击,公司参股联营的新光硅业、天威英利的盈利能力或将从阶段高点回落,光伏的投资收益同比增速由前三季度的225.23%急剧下滑至第四季度的9.46%;考虑09年产量扩张情况、市场售价下跌及毛利率下滑的综合影响,我们初步预计09年光伏投资收益与08年基本持平,贡献EPS约0.50元。

风电、薄膜电池及多晶硅的产能释放有望成为新的利润增长点。目前公司研制的两台1.5MW风电整机样机已在河北尚义风场成功挂网运行,我们预计2010年起开始贡献利润;通过复制新光硅业模式,已投建的天威硅业、乐电天威两个3000吨/年多晶硅项目预计09年开始量产;此外,非晶硅薄膜电池项目预计09年中期可建成一期46MW的产能规模;我们认为,公司通过集中布局新能源产业中最具发展潜力的“风光”领域,为公司未来持续梯度式的业绩增长储备了充足动力。

盈利预测与风险提示:我们预计公司2008-2010年实现EPS分别为0.81元、0.93元、1.25元,对应动态市盈率为28倍、24倍、18倍,估值处于所属电气设备中枢位置,考虑到公司作为我国变压器与新能源的龙头,具备稳定的持续增长潜力,可以给予一定溢价,维持“增持”投资评级。提示全球经济衰退下光伏市场需求的波动性及公司新能源项目的投产进度的不确定性风险。

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