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天威保变:新能源布局完整,2010年新能源业务将恢复动能

发布时间:2009-04-08    研究机构:凯基证券

09 年多晶硅业务贡献度剧减,2010 年可望重启动能多晶硅每公斤现货价由08 年第一季的500 美元暴跌至目前的100 美元,可以预见09 年以新光硅业(持股35.6%)为主体的多晶硅业务利润贡献将大幅缩水,我们预估09 年新光硅业的净利润将由08 年的8.07 亿元剧降至2.34 亿元,降幅达70%,对天威保变利润贡献约0.83 亿元。所幸透过制程改善、优惠电价的帮助,单位能耗与还原率都将获得改善,新光硅业09 年的每公斤生产成本应可降至50 美元以下,配合天威四川硅业(产能3,000 吨,持股51%)及乐电天威硅业科技(产能3,000吨,持股49%)于2010 年正式量产,将确保天威保变在多晶硅业务仍处于领先地位,我们预估2010 年多晶硅业务对天威保变利润贡献将回升至2.32 亿元。

天威英利上下游整合度高,业绩不致大幅恶化与其它光伏企业一样,公司08 年第四季营运也大幅下滑,08 年第四季毛利率仅13.2%(08 年前三季为24.1%),所幸随着全球信贷重新流通、严寒气候的好转、中国与美国启动新能源计划,我们判断09 年光伏市场将呈现前低后高的局面,根据Yingli Solar(美)的数据,其08 年光伏组件出货量为282MW,营收与净利润分别为75.5 亿元与9.54 亿元,成长86%与60%,展望2009 年,虽然光伏组件价格回落,所幸多晶硅原料价格也大幅回落,配合公司全面导入180um 的切片制程,研究部预估Yingli Solar09 年光伏组件出货量500MW ( 公司原先目标为550-600MW), 毛利率为19.5%( 公司原先目标为22-24%),09 年Yingli Solar 的营收与净利润分别为90亿元与9 亿元,对天威保变的EPS 贡献度为0.23 元。

09-10 年EPS 分别为0.69 元及1.01 元公司本业为输变电系统相关的电气产品,在国家加重电网投资下,公司的特高压变压器面临良好机遇,公司预估2009 年本业营收规模为62 亿元,较08 年大增逾40%。公司已明确转型为新能源公司,未来太阳能及风能业务占比将持续提升,我们预估2009-2010 年营收分别为62 亿元及80 亿元,增长42%与29%,净利润分别为8.11 亿元及11.8 亿元, 增长-14%与45%,2009-2010 年EPS 分别为0.69 元、1.01 元。

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