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天威保变:短期困难不掩光伏产业长期光明前景

发布时间:2009-04-08    研究机构:海通证券

事件:我们参加了天威保变2008 年业绩说明会,并与公司董事长、财务总监、董秘及薄膜公司总经理、风电公司总经理及四川硅业副总等公司高管进行了交流,就公司目前的经营发展态势及未来发展战略做了较为深入的探讨。

输配电业务确定增长无疑。2008 年公司变压器业务达到37.46 万元,比去年同期增加50.38%,综合毛利率水平达到22.89%。2008 年天威保变成功的调整了产品路线,550KV 以上变压器占比超过70%,并且逐步将订单结构以电厂变压器为主的格局为厂、网并重的格局,在2008 年国网招标中,在500KV 和750KV 领域的市场份额分别达到10%和15%,仅次于西安电力和特变电工。2009 年国内公司已经承接了一批大型水电、核电等高端变压器,目前订单饱满,09 年增长确定无疑。

我们认为天威保变作为国内高端变压器“三驾马车”之一,近两年公司有较大的产能释放空间,在行业投资增长确定无疑,原材料供应充分、价格相对低位的情况下,理应有优于行业平均增幅的表现。

多晶硅价格快速下降将影响投资收益,但新光硅业长期竞争力凸显。2008 年新光硅业产量达到800 吨,预计2009 年将达到1000-1100 吨。根据我们了解国内市场的最新情况来看,目前多晶硅现货价格已达到65 万元/吨,且供应较为宽松,下游硅片厂在供应宽松的情况下,已经开始对多晶硅的品质有所要求,作为国内唯一一家电子级多晶硅厂新光硅业在行业低谷期显示出了产品优异的品质,新光硅业的硅料价格也因此最为坚挺,我们认为新光硅业未来的硅料价格仍可保持高于市场均价20%以上的水平。新光硅业目前的成本比2008 年平均水平下降30%,未来仍有可能进一步下降。

我们对全球光伏产业及国内光伏产业的应用持乐观态度,不过多晶硅价格下降的长期趋势是必然的,并且多晶硅价格快速下降对光伏产业的推广应用具有积极作用。短期来看,国内在建多晶硅厂受到的冲击最大,这些庞大的投资可能尚未产生效益即成为投资商沉重的包袱。对业已建成的多晶硅产能来说,降低成本、提高品质是企业竞争的当务之急,就目前国内多数多晶硅厂的初始投资预算成本来看,40 美元/公斤是目前国内大多数企业尚无法达到的水平。这一水平极有可能成为未来多晶硅厂商的生死线。

天威硅业和乐电天威09 年底建成,短期盈利存在一定压力。目前公司在建的天威硅业和乐电天威进展顺利,预计2009年十月可提前建成进入试产阶段。预计2009 年可少量生产50-200 吨多晶硅,2010 年可分别产出1000 吨多晶硅。在目前的多晶硅价格走势下,我们预计2010 年如果多晶硅价格继续下跌,新投建的两个多晶硅厂盈利有一定的压力。尽管这两个多晶硅厂是在新光硅业的基础上进行技术改进,达产后成本控制在50 美元/公斤内是可预见的,未来在成本控制上具有一定的优势,但短期内由于产量爬坡需要时间,固定成本难以快速下降,2010 年能否给公司贡献盈利需要观察多晶硅价格走势及达产的速度。

天威保变的盈利预测和投资建议。根据我们对多晶硅销售价格和太阳能光伏终端市场价格下跌的预测,我们调整公司2009-2010 年的盈利预测,即公司2009-2010 年EPS 分别为0.80 元和1.09 元。尽管2009 年公司的业绩增长存在短期困难,但我们认为困难是暂时的,随着全球经济的逐步稳定和各国新能源政策的推行,全球太阳能行业有望在2009 年走出低谷,同时国内光伏政策的启动让我们看到了一个巨大的市场正在浮出水面。天威保变作为国内唯一拥有全产业链的新能源公司公司的许多产能建设从09 年开始陆续将进入生产期,此外2009 年公司资产注入的预期强烈,成熟资产的注入也将提升公司业绩,我们维持公司长期“增持”的投资评级,短期公司股价继续上行面临一定的估值压力。

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