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天威保变年报点评:风光投资将引领新的增长

发布时间:2009-04-17    研究机构:第一创业证券

事件:天威保变(600550)公布2008年年报天威保变(600550)日前发布了2008年年度报告,实现收入43.69亿元,净利润9.61亿元,实现每股收益0.81元。

点评:2008年是我国超、特高压输电飞速发展的一年,作为全国最大的两家生产超、特高压变压器的厂商之一,2008年公司搭上了国网公司增大超、特高压投资的列车。2008年,我国电网总投资较上年增长12.96%,变压器行业收入较上年增长29.73%,而随着公司新增产能的释放,公司变压器收入则达到37.46亿元,较上年同期增长50.38%。

2008年,尽管10月份之前钢铁等基本原材料的价格仍处于缓慢上升的态势,但随着公司高压、超高压产品占收入比重的提升,公司的毛利率依然出现了稳中有升的局面。08年公司毛利率达到22.47%,较上年同期增长2.5个百分点。

横向来看,公司的毛利率高于上市公司中同样生产变压器的企业特变电工,三变科技,并高于行业的一般水平。

2007年11月,公司将其子公司--巨力吊装带剥离其合并报表范围,因此销售费用呈现大幅下降的态势,达到8565万元,较上年同期下降22.6%;但从销售收入占比来看,销售费用率也出现了一定程度的下滑。我们认为,主要是由于公司的变压器业务已经较为成熟,品牌优势较高,规模效应较大所致。

08年公司因筹建、开办天威薄膜、四川硅业,产生了较大的开办费用,管理费用占收入的比重见底回升。预计未来随着公司新增产能的投产、销售规模的进一步扩大以及几个新建光伏厂商的陆续投产,未来公司的管理费用占比将有所下降。

公司对新产房的扩建、产能的扩大需要的资金需求主要来自于公司的债务融资。2007年,公司发行了7.9亿元的短期融资券,并大幅提升其长期借款至3.5亿元,资产负债率大幅上升。08年,公司的资产负债率基本维持了07年的水平,但由于本期开始摊销短期融资券利息,财务费用大幅提升。

2008年,公司的投资收益达到5.98亿元,占净利润的一半左右,并维持了较高的增长率,较上年同期增长135.86%。从08年底公司的投资情况来看,公司已经越来越倾向于对太阳能、风电等新能源业务。考虑到今年风电市场容量料将再次翻倍,2010年世界光伏市场可能将达到300--400万千瓦,较07年扩大7-10倍,我们认为公司的新能源业务仍将给公司的利润带来巨大的增长。

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