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天威保变:变压器高速增长弥补光伏业务底谷现状,看好长期增长潜力

发布时间:2009-07-29    研究机构:中投证券

变压器业务依然保持高速增长,产品结构优化提升销售价格及毛利率水平。报告期内公司变压器销售收入同比增加48%,除本部变压器高速增长外,合变收入增长了74%,秦变由于上半年不在交货期,收入下降14%。变压器产品毛利率略有提升,依然保持在26%的高位。主要是产品结构的优化,高价格、高毛利率的产品有利于公司收入的增长及毛利率的提升。我们认为公司变压器收入未来依然会保持较高增速,原因在于国内输变电建设投入较大,尤其是特高压领域的增长将提速。公司作为国内变压器行业龙头之一,必然会紧抓机遇。另外公司原本收入规模基数不高且产品结构仍有优化空间。不过我们判断由于08 年下半年原材料价格变化引起的毛利率提升,09 年全年可能略有回归。

硅材料业务及天威英利:硅材料价格下滑、金融危机导致的需求减少虽开始缓解但仍处于低谷,两项业务对公司的业绩贡献大幅下降。前几年光伏业务对公司的大规模投资收益贡献(占利润60%以上)在09 年基本不会出现。09 年上半年新光硅业和天威英利的营业收入分别下降了38%和29%,净利润分别下降了69%和75%,对公司的投资收益贡献合计仅占净利润的20%。我们判断由于短期供需市场的博弈关系,多晶硅可能会在60 美元以上企稳。而英利对于09 年全年发货量调至450-500MW,即使毛利率有所提升,09 年业绩压力仍较大。另外虽然新建乐山、新津两个项目按计划于11 月试生产,预计2010 年逐步业绩贡献,但考虑价格因素,对公司的业绩贡献将会减弱。因此09 年受累光伏业务负增长,公司总体增速放缓。不过我们认为目前已经是公司光伏业务的底谷,未来向好趋势明确。

我们看好天威薄膜和天威风电:新业务进展顺利,09 年薄膜预计产出8MW,当年对于公司业绩暂无贡献。风电二期将在09 年7 月底投产,达产后产能500 台,09 年产出可能达到150 台。目前叶片公司200 片的年产能也保证自给能力。强大的技术研发团队和兵装雄厚的资金支持构成了公司新业务成功的关键条件。

配股获批,资金压力缓解,财务费用有下降空间。

投资建议:我们看好光伏行业的高速成长明确,我们认为在行业内业绩相对最确定的上市公司是天威保变。从估值角度而言,我们倾向于在业绩支撑下寻找安全边际,在存在安全边际的条件下寻找主题投资的催化剂。维持2009-2011 年EPS0.85 元、1.21 元、1.68 元,虽然公司目前估值水平已经较高,但考虑到新能源业务长期发展潜力以及公司业绩支撑,股价依然有提升空间。维持“推荐”评级。

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