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天威保变:变压器景气弥补新能源收益下

发布时间:2009-07-29    研究机构:中信证券

投资要点

中报业绩同比下滑9.92%。公司09年上半年实现营业收入31.58亿元,同比增长57%;实现净利润4.22亿元,同比减少9.92%;每股收益(全面摊薄)0.36元,符合我们的预期。

新能源投资收益快速下滑。09年上半年参股公司(25.99%)天威英利实现收入25.53亿元,净利润1.87亿元,贡献投资收益4858万元,同比下降75%;参股公司(35.66%)新光硅业实现收入4.0亿元,净利润1.07亿元,贡献投资收益3828万元,同比下降69%;两公司因海外光伏需求下滑及晶硅价格下跌而盈利能力下降,英利净利率由08年的15%下降至7%,新光净利率自08年的50%下降至26%;两公司合计贡献投资收益8686万元,占公司上半年净利润比重下降至20%(08年为62%)。

变压器主业稳健快速增长。09年上半年公司实现变压器产量4570万kVA,同比增长5%,完成收入25.65亿元,同比增长47.5%,收入增速快于产量印证了我们对公司变压器产品结构向特高压/直流、核电等高端市场倾斜的判断,中标葛沪直流换流变(28台9.8亿元)、岭澳核电产品成功交付均体现了金司在高端市场的技术优势和发展潜力,我们认为变压器业务将保持稳健快速的增长势头。

硅料暴利时期已去,关注电池片、风电业务发展后劲。我们在较早的调研报告中已明确指出,硅料生产仅在08年是暴利时期,09年之后将难以持续,新光硅业盈利能力的下降符合我们的预期;硅料价格己从08年高点400美元/公斤下滑至当前70美元左右,下游电池企业(天威英利)盈利能力将得以逐渐恢复,此外我们认为薄膜电池、风电叶片和整机项目陆续投产运行将给公司带来新的业绩增长点。

风险因素:海外太阳能需求波动风险。

盈利预测、估值及投资评级:天威保变(08/ 09/10年EPS 0.81/ 0.75/1.10元,08/ 09/10年PE 49/ 53/36倍,当前价39.90元,“增持”评级)。公司变压器行业地位稳固、光伏产业链完整、风电业务前景值得期待,我们认为公司当前估值水平较为合理,维持对公司“增持”的评级。

申请时请注明股票名称