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天威保变:变压器弥补新能源快速下降,维持“推荐”评级

发布时间:2009-07-29    研究机构:平安证券

7 月29 日,公司公布2009 年半年报,实现收入315761 万元,同比增长56.7%,实现净利润42242 万元,同比下降9.9%,每股收益为0.36 元。

变压器的增速超出市场预期09上半年,公司实现收入315761万元,同比增长56.7%。其中,变压器收入256465万元,同比增长47%,增速超出市场预期。

另外,上半年变压器产量为4570万KVA,同比增长5%,基本反映行业数据。按照单位容量折算,为56元/KVA,同比增长40%,预计主要与产品的结构有关。

毛利率看,上半年综合毛利率23.6%,同比下降0.3百分点。其中,变压器毛利率25.7%,同比增加0.4个百分点。

如果扣除新能源的投资收益部分,09上半年实现净利润32833万元,较上年同期的15364万元增长114%,较好地弥补了新能源的下降,但并具备持续性,预计下半年的增速将出现下降。

对新能源利润下降的理解上半年,投资收益9409万元,同比下降70%。从投资收益下降原因看,天威英利和新光硅都有较大幅度下降。

天威英利上半年实现净利润18693万元,利润贡献4858万元,同比下降75%。相对于一季度而言,环比出现显著改善,预计下半年将继续好转。新光硅的利润贡献4551万元,同比下降64%。

我们认为,长期看,电池组件有望维持15%左右的毛利率,而多晶硅的毛利率仍有下降空间。

财务压力明显上半年的各项期间费用看,除了财务费用外,营业费用和管理费用表现正常。营业费用增长26%,也低于收入增长幅度,而且,绝对额不大。管理费用同比增长11.3%,显著低于收入增长幅度。

相对而言,财务费用增长46.5%,对业绩带来一定影响。如果结合公司项目建设分析,也不难理解,也显示出配股的重要性。

业绩预测及投资评级将业绩预测略微下调,2009年、2010年和2011年的每股收益分别为0.75元、1.09元和1.52元,7月28日收盘价为39.90元,对应2009年和2010年市盈率分别为53倍和37倍,估值略显偏高。

考虑到公司的行业龙头地位和未来预期,我们维持“推荐”评级。在操作上以持有为主,不建议买入。

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