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天威保变:新能源和输变电产业互补促进

发布时间:2009-09-22    研究机构:国元证券

未来较长的时间里公司有望保持良好的业绩增长。目前的二级市场股价较低,维持公司“推荐”的投资评级。在国家大力推进“西电东送”、全国联网以及积极发展清洁高效的发电技术装备、大力发展新能源与低碳经济的政策背景和发展趋势下,作为我国输变电产业和新能源产业的领先企业,天威保变(600550)迎来了良好的发展机遇。

今年上半年,公司继续积极推进“三步走、双主业、双支撑”的发展战略,不断调整、完善产业结构,使公司综合实力有所提升。上半年实现营业收入315,761 万元,同比增长57%;实现变压器产量4,570 万kVA,同比增长5%。实现净利润42,242 万元,同比下降9.92%。全面摊薄每股收益0.36 元。本期利润构成变化主要原因是:公司变压器销量增长,变压器营业利润增幅较大;新能源产业方面,受宏观形势影响,对联营企业的投资收益下降。

公司主营业务收入大幅增长的主要原因在于公司调整产品组合,中标多项重大工程。上半年公司成功中标葛沪直流综合改造(三沪Ⅱ回直流)工程全线28 台换流变压器,合同总价达9.81 亿元人民币,再创历史新高。

公司为惠州抽水蓄能电站工程承制的360MVA/525kV 变压器一次通过全部试验项目;由天威秦变承制的七台岭澳核电产品全部一次试验合格,标志着天威秦变熟练掌握了制造核电产品的能力;公司出口斯里兰卡普特拉姆的主变、厂变、备变系列产品在天威合变公司一次顺利通过全部试验项目,为开拓国际市场奠定了基础。

公司净利润下降的主要原因是参股的新能源公司业绩大幅下降。其中参股25.99%的天威英利实现营业总收入25.52 亿元,净利润1.87 亿元,同比下降75%;参股35.66%的新光硅业实现营业总收入4 亿元,净利润1.07 亿元,同比下降69%,环比下降77%。新能源产业对公司利润贡献由去年上半年的67.34%下滑至本期的20.27%。今年上半年公司新能源产业发展迅速,保定天威薄膜光伏有限公司非晶薄膜太阳能一期工程已建成并投入使用,并于6 月25 日顺利生产出第一批非晶硅单结薄膜太阳能电池组件。天威四川硅业有限责任公司以及乐山乐电天威硅业科技有限责任公司两个3000 吨/年多晶硅项目进展顺利,预计均可在四季度投产;保定天威风电科技有限公司在一期厂房投入使用的基础上,目前二期厂房也基本建成,7 月中旬投入使用,天威风电公司具备年产500 台1.5MW 整机的生产能力;保定天威叶片有限公司已完成了部分生产厂房的建设,目前具备了年产200 片风电叶片的生产能力,其他主体建筑预计可于年底完工。

我们认为新能源产业业绩的下降有望在将来得以扭转。

公司主导产品在行业内具有较强的领先优势。作为我国新能源产业和输变电产业的领先企业,公司在多个方面具有较强的核心优势。如2008 年,公司自主研制出了世界首台最高电压等级和最大容量的000MVA/1000kV 特高压交流变压器;研制成功了世界首条±800kV 特高压云广直流输电工程用±200kV 换流变压器,各项性能指标均达到国际领先水平。此外,继2007 年公司向印度转让400kV 电力变压器技术后,2008 年公司与埃及Energya 公司签署了关于《技术转让及新工厂建设技术支持协议》,此次技术转让的范围不仅涵盖了66kV、245kV 电力变压器,同时也包括11kV、22kV 油浸及干式配电变压器的技术,并提供合同范围内的新工厂建设技术支持。本次技术转让协议的签署进一步提升了天威保变在国际市场上的影响和声誉,为天威品牌走向世界奠定了基础。2009 年上半年公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的产品和技术优势,不断延伸完善产业链。

特别是凭借合肥、秦皇岛两厂先进的技术装备及优越的地理位置,进一步巩固扩大国内市场、开拓国际市场。如公司为惠州抽水蓄能电站工程承制的360MVA/525kV 变压器一次通过全部试验项目,该项目对实现我国大型抽水蓄能电站配套的超高压、大容量变压器国产化具有重大战略意义;由天威保变申报的超高压特大容量发电机变压器荣获河北省科学技术进步一等奖。

公司另一主业新能源产业也在国家政策推动下蓬勃发展,目前天威保变已形成了具有太阳能和风能双翼组合的新能源产业发展模式。公司积极围绕“三年建立优势、五年奠定强势”的新能源产业发展目标,继续不断加大投入和支持力度,确保了公司新能源产业的超常规、快速发展。如2008年9月底,保定天威叶片有限公司成功制造出国内第一批采用预浸料工艺生产的1.5MW风力发电机叶片。

公司产业具有良好的发展前景。输变电产业:输变电设备制造行业近几年随着国家电力行业的发展,呈现出强劲发展势头,生产厂家订货饱满,产销两旺。2010 年以前,国家将鼓励国内企业通过引进技术、消化吸收、联合开发和自主创新等多种方式,在电力等重点领域里取得突破。目前国内的750kV、1000kV 变压器、直流输变电项目,无论从技术还是从投资规模来看均属高端产品。国家为了保护民族工业,高端输变电项目主要邀请国内大型厂家参加投标,只有少量国内无法突破技术壁垒的产品才允许国外企业参与,这对国有企业发展很有益。另外,世界金融危机的冲击没有改变我国经济发展的基本面和长期发展趋势,中国经济仍会保持较高的增速,而且国家电网公司和南方电网公司为响应国家扩大内需的宏观经济政策,相继出台了在未来几年投资10000 亿元和4000 亿元进行电网改造的利好政策,这些都说明在未来的几年时间里,我国的变压器行业仍将沿着良好健康的轨道继续发展。

新能源产业:在各国政府的政策支持下,光伏产业在近几年里迅速成长为世界最具成长性的朝阳产业之一,最近10 年全球光伏产业的年平均增长率超过30%。从长远看,光伏发电在不远的将来会占据世界能源消费的重要席位,不但要替代部分常规能源,而且将成为世界能源供应的主体。根据欧洲光伏工业联合会的2010年各国光伏产业发展计划,预计2010年全球光伏产量将达到15GW(1GW=1000MW),其中大部分仍是以多晶硅为原材料。而根据欧盟JRC的预测,2030年太阳能光伏发电在世界总电力的供应中将达到10%以上(约300GW);21世纪末可达到60%以上。受新能源成本降低的影响,预计未来10年光伏产业仍能维持30%的增速,众多投资机构和专家学者对光伏产业的市场发展非常乐观,不断调高预期。

在国内,目前随着经济发展和社会进步,能源对中国经济持续快速发展的制约作用也日益凸现。我国能源发展面临的问题日益突出,概括起来有四个方面:一是能源资源总量少,优质资源尤其短缺;二是能源利用技术落后,能源利用效率低;三是利用能源所造成的环境污染严重;四是能源结构不合理。到2020年,为实现人均国民生产总值比2000年翻两番这一目标,能源供应至少要翻一翻,将超过40亿吨标准煤。要满足如此巨大的需求量,必然需要调整能源结构,大规模开发可再生能源资源。而《可再生能源法》、《能源发展“十一五”规划》以及《可再生能源中长期发展规划》等文件的颁布明确提出了我国今后可再生能源的发展方向和目标,为相关产业的大发展提出了政策上的支持,描绘出了清晰的市场发展前景。

随着风电技术的日趋成熟,风力发电越来越受到世界各国青睐,全球风电已呈现出规模化发展态势。据全球风能委员会(GWEC)统计资料,2007年全球新增风电装机容量20GW,分布在全球70多个国家和地区。风能的产业化基础良好,经济性优势明显,不存在资源约束,也没有任何大的环境影响。国际能源署(IEA)2008年颁布的《2050年能源技术情景》判断,2010-2050年间,全球风电平均每年增加7000万千瓦,风力发电将成为一个庞大的新兴电力市场。

由于中国有着巨大的风能资源,且开发成本相对较低,受国内快速增长的风电装机需求带动以及国家政策的大力支持和国产化要求,风电设备制造业发展势头正盛,企业乃至区域竞争的焦点主要集中在速度上,谁资金充足、上项目快,谁就能抢占产业制高点,获得市场主动权。中国工程院对风电发展的未来趋势也做了预测:风电以其良好的社会和环境效益,日渐成熟的技术,逐步降低的发电成本,将成为我国电力建设的重要形式。我国在2050 年的风电装机可以达到4~5亿千瓦,届时风电将成为继火电、水电之后的第三大发电电源。

盈利预测与投资评级。公司今年所有订单都已签满,明年订单达产能的50%,明年没签满的原因是特高压建设后推,要为特高压预留产能。公司在投保报价时价格较高,导致今年国网招标一期和四期没有中标。由于光伏业务的投资收益大幅下滑,我们下调公司09 年业绩,预计为0.81 元,与2008 年基本持平。我们认为公司输变电业务的业绩会平稳增长,新能源行业的业绩复苏还有待观察,但是一旦复苏,势头可能非常强劲,尤其是两个3000 吨多晶硅项目投产、薄膜电池以及风电项目2010 年后开始进入盈利期,公司业绩快速增长有保障,预计2010 年、2011 年的业绩分别为1.09 元,1.37 元。目前的二级市场股价较低,维持公司“推荐”的投资评级。

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