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天威保变:新能源仍需耐心等待

发布时间:2009-11-02    研究机构:长城证券

3季报业绩急转直下:公司3季度合并报表收入14.93亿元,同比增加12.3%,环比减少16.3%。净利润9347万元,同比减少66%,环比减少62%。3季度每股收益0.08元,1-3季度合计每股收益0.44元。公司3季度业绩急转直下。

变压器业务利润率下滑: 3季度业绩下滑,部分源于变压器毛利率大幅下降,其季度毛利率14.8%,环比下滑8个百分点。自09年以来,大宗原材料铜及硅钢价格上涨明显,在3季度成本中得以体现。另外,伴随着国内特变、天威等变压器大厂产能扩产,产品价格竞争,也是造成毛利率下滑的主因。

新能源投资收益下滑拖累业绩:09年以来,公司以新光硅业和天威英利为主的新能源业务受金融危机及产能过剩影响显著。1-3季度,投资收益分别为2448万、6961万、3857万元。而去年同期分别为1.44亿、1.71亿、1.68亿元。新能源投资收益下滑亦是拖累公司业绩主因。

多晶硅业务总体仍不乐观:随着多晶硅价格下跌,新光硅业赢利能力急剧下降。相对国内多晶硅大厂如赛维、中能、六九硅业等成本约30-40美元/公斤而言,新光硅业40-50美元/公斤的成本不具竞争优势。另外随着英利集团旗下六九硅业在年底投产,新光硅业未来的销售不乐观。自09年8月以来,政府陆续出台多晶硅限制进口、限制新增产能等调控措施,根据我们9月份更新的统计数据,在考虑到这些调控措施之后,明年国内多晶硅过剩约30%。如果天威后续两个3000吨多晶硅产能能被集团旗下双流项目消化,则天威保变的多晶硅业务可以有微薄的赢利。

天威英利的赢利能力暂时维持:自09年2季度末,YGE产能增加至600MW,并开始在国际市场实施低价促销占领市场策略(主要占领欧洲企业的市场),产品价格下降部分被出货量增加所抵消。光伏行业方面,国内大厂的3季度出货量环比均有50%以上的增长,预计天威英利也不例外。

业绩预测及估值:下调09/10年盈利预测为EPS为0.70/0.95元。由于整个光伏行业的尚处于消化过剩阶段,且面临政策不稳定和新技术潜在威胁,估值水平不宜过高。长线维持谨慎推荐评级,短期宜回避。

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