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天威保变:业绩增长低于预期,投资收益继续减少

发布时间:2009-11-02    研究机构:世纪证券

业绩增长低于预期。09年1-9月,公司实现营收46.5亿元,同比增长39.52%;实现营业利润5.8亿元,同比下降29.6%;实现归属上市公司股东净利润5.16亿元,同比下降65.31%;实现每股收益0.44元,每股净资产3.45元。

变压器业务拓展国内外两个市场。国内市场受益于特高压电网建设,但公司750KV及以上等级市场份额弱于特变电工,且第三季度毛利率下滑至14.8%,环比下降约8个百分点;海外市场成为变压器业务重大突破口,主要体现在印度市场和俄罗斯市场,公司已经在俄罗斯成立项目公司,但营收占比提升仍有较大不确定性。

新能源业务继续潜伏。天威薄膜一期已投产,预计09年产量8MW,2010年50MW;天威风电一二期厂房投入使用,具备500台兆瓦级风机产能,但目前订单1/4左右来自于集团外;风电叶片09年底可投产,约为150片;四川硅业和乐电天威已经投料试生产合格,由于享受优惠政策以及有新光硅业的基础,成本可下降30%。我们认为,公司新能源业务将于2010年之后才开始有贡献。

投资收益贡献减少。第三季度投资收益3857万元,占利润总额的38.64%,同比下降76.98%,但环比增加57.56%。主要原因是三季度多晶硅价格出现30%左右反弹,天威英利09年二季度开始出货量大增,但组件价格下降。我们认为09年以后投资收益对公司的贡献减少没有悬念。

考虑到目前光伏景气下滑、以及公司新能源业务仍处于培育期,我们下调2009-2011年EPS预测,分别为0.61元、0.81元和1.25元;考虑到公司新能源产业未来前景光明、变压器市场景气较高,仍给予“增持”评级。

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