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天威保变:变压器业务低于预期,多晶硅盈利值得期待

发布时间:2010-08-26    研究机构:山西证券

投资要点:

主业经营低于预期:2010年1-6月,公司实现营业收入33.10亿元,同比增长4.82%;实现归属于母公司的净利润4.14亿元,同比下滑2.11%,扣除非经常性损益的净利润2.14亿元,同比下滑48.16%。公司非经常损益主要是公司持有的巨力索具股权产生公允价值变动收益1.99亿元,占公司营业利润的45.6%。公司上半年主业同比大幅下滑的主要原因是是毛利率大幅下降,2010年上半年公司综合毛利率为17.9%,相比去年同期大幅下降5.7个百分点,其中变压器毛利率由去年同期的25.6%下降至22.0%。

变压器业务竞争激励,期待特高压领域占据优势:2010年上半年变压器业务实现营业收入23.53亿元,同比下滑8.26%,受竞争激励影响,毛利率同比减少3.67个百分点,降低至21.98%。国家电网“十二五”特高压投资规划出台,国家电网宣布到2015年将建成华北、华东、华中(“三华”)特高压电网,形成“三纵三横一环网”。整个“十二五”特高压建设将带来总共3000亿左右的投资,平均到每年接近500-600亿。公司在特高压领域具备一定的优势,在未来特高压投资高峰期公司变压器业务可能进入新一轮稳定增长期。

天威英利净利润大幅增长:公司参股的天威英利上半年实现净利润37171.08万元,贡献公司投资收益9660.76万元,占公司净利润的23.36%。我们预计2011年光伏组件景气度依旧,天威英利盈利仍保持一定增长,仍是公司盈利核心贡献点。

多晶硅业务未来盈利值得期待。公司旗下的新光业、乐山天威、新津硅业是我国几大千吨级多晶硅生产季度,尤其是乐山天威、新津硅技术得到改良,生产成本优势明显,未来可能进一步降低,看好其未来的盈利能力。受上半年多晶硅价格低迷以及乐山天威、新津硅业刚投产需要磨合影响公司上半年多晶硅业务仍未能贡献业绩,但乐山天威、新津硅业接近盈亏平衡。根据相关统计,多晶硅价格从今年5月初至今的涨幅超过30%,而公司采用市场价格结算,将充分享受价格上涨带来的收益,下半年多晶硅生产线有望实现可观盈利。我们预计随着新生产线运行稳定,乐山天威、新津硅业两条生产线2010-2012年多晶硅生产线贡献公司每股收益分别为0.01、0.15、0.22元,详见表1。

配股成功实施有利于降低财务费用:公司配股进一步延期,主要受多晶硅行业产业政策影响,但预计最终拿到批文问题不大。公司目前资产负债率接近70%,配股问题的解决将降低公司财务费用,增厚每股收益明显。此外,公司配股问题的解决对公司后期资本运作奠定了条件。我们仍看好公司的配股的实施,而配股的实现对公司的长远发展意义重大。

集团整体上市值得期待:公司集团外有较大规模的光伏组件产业以及变压器产业,未来均可能注入上市公司。归属于集团的成都双流光伏项目,项目一期主要生产50 MW 组件、100 MW 电池片、200 MW 硅切片一期投资约12亿元,二、三期约再分别投入18亿元和24亿元。公司规划预期产能规模,2012年为300MW,2017年为700 MW。此外,除了双流项目外,集团还有很多其他光伏产能建设计划。我们预计集团的光伏产业以及集团下属的特种变压器等业务存在装入上市公司的预期。

投资建议: 我们预计公司2010、2011年的每股收益预测至0.68元、0.85元,对应目前股价的PE 分别为36倍和29倍,考虑公司未来整体上市的预期,给予“增持”的投资评级。

投资风险:光伏市场风险;变压器行业竞争更趋激烈。

申请时请注明股票名称