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天威保变跟踪报告:配股进程加快,多晶硅业务步入收获期

发布时间:2011-02-28    研究机构:渤海证券

投资要点:

配股进程加快,预计上半年即可完成

公司于春节前已将材料上报至证监会,目前处于等待批复阶段,我们预计时间在一个月左右。公司配股方案为10股配1.4-1.8股,拟募集资金仅2.47亿元,公司获得证监会批文后,可迅速完成配股。我们预计配股完成后,公司将加快步伐解决集团与公司之间的关联交易,相关资产注入的时间表将越来越近。

多晶硅业务量升价稳,产能步入扩张期

目前多晶硅现货市场价格在70万/吨(含税)左右,我们认为上半年价格将企稳,下半年可能略有下降。目前公司权益产能3450吨,今年各生产线都将达产,预计权益产量将达到2828吨,同比增长60.99%。另外天威硅业和乐电天威今年将进行技改,年底产能将分别提升至5000吨,同时两家的二期5000吨扩建也可能于今年启动,以实现2012年底产能达万吨。我们认为公司的多晶硅业务已形成规模,步入了收获期,未来将成为主要的利润增长点。

输配电业务进入低谷,收入和毛利率均下降

公司2010年变压器产量约8000多万KVA,价格下滑较明显,而铜价上涨推高了变压器生产成本,因此毛利率水平可能降至18%左右。2011年该业务仍处于低谷,预计变压器产量最多与2010年持平,价格将有10%-20%的下滑,公司将主要通过大规模原料采购控制成本,预计毛利率水平估计将降至15%-16%。但随着特高压新线招标的开始,2012年输配电业务收入规模和毛利率都将回升。

组件业务难有增长,薄膜电池和风电业务困难重重

公司参股的天威英利新能源在2010年预计贡献业绩0.15元,天威英利组件产能400MW,未来基本不会扩产,2011年业绩贡献将下降至0.13元左右。薄膜电池和风电业务没有实质性进展,2011年难以贡献利润,盈亏平衡是最好状态。

投资建议

我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.78元和1.27元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位38.10元,给予“买入”评级。

申请时请注明股票名称